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云南白药 后续稳健增长可期
2008-9-17  中国证券报
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        □太平洋证券 刘亚明
    云南白药（000538）08年上半年，实现营业收入27.2亿元，同比增长55%；实现营业利润2.36亿元，同比增长29%；实现利润总额2.36亿元，同比增长30%；实现净利润2.02亿元，同比增长32%；实现扣除非经常性损益后净利润为2.01亿元，同比增长33.85%。公司上半年每股收益为0.42元，净资产收益率为13.19%。公司第二季度实现销售收入15.9亿元，同比增长76%，环比增长41%，并且现金流转负为正；公司第二季度的业绩明显高于过去三年任何一个季度，并与第一季度形成鲜明对照。
    公司管理层致力于将云南白药品牌不断做大做强，其“一体两翼”的战略思路清晰，在稳定制药业主体的同时，努力发展透皮剂和保健消费品两翼业务。上半年公司完成多项股权收购，意欲进一步盘活壮大旗下子公司，整合内外资源，加强药品制造主业的发展。2007年底，公司合并昆明兴中与昆明云健两家全资子公司，增加部分普药品种。6月，公司收购子公司丽江药业的剩余股权，实现全资控股。公司还将完成子公司文山药业剩余股权的收购。白药母公司上半年实现收入8.18亿元，占集团收入30%；实现净利润15577万元（扣除电子商务分红），占集团净利润77%。第二季度公司的收入大幅增长，主要贡献来自于白药母公司。同时，昆明兴中与昆明云健实现收入7715万元，实现净利润633万元；大理丽江文山合计实现收入3948万元，合计亏损311万元（扣除白药配额款）。
    公司的两翼业务稳步发展。云南白药牙膏是健康事业部的代表性产品。据估计，上半年牙膏产品收入约1.4亿元，销售进展低于全年计划。目前牙膏已开始在金殿制药改造后的生产车间生产，随着产能瓶颈逐步缓解，牙膏未来有望突破5亿元的销售额。除牙膏外，健康事业部还将拓展药妆业务。透皮事业部估计透皮剂销售额在2亿元左右；该事业部2007年开始推出醒脑贴和小儿退热贴，现处于培育阶段，销售增长有望逐步加速。
    公司的医药商业快速发展。子公司云南省医药公司是云南省销售规模最大的医药商业企业之一，占据了云南省40%以上的市场份额。云南省医药公司（含大药房）上半年实现营业收入17.95亿元（不含白药产品），占集团收入66%；实现净利润2727万元，占集团净利润13%。在目前整体银根紧缩的背景下，公司近日通过定向增发增资3亿元，有望争取更多的代理品种，提高竞争实力，巩固公司在云南省医药物流领域的优势地位。
    近期公司股东大会通过向平安寿险定向增发股票的相关议案，募集13.9亿元资金。此举将有效缓解公司产品产能不足造成的发展瓶颈，同时还将有效解决主要子公司发展所需资金问题。其中，10.899亿元拟用于投资云南白药整体搬迁项目，3亿元拟用于对云南白药子公司云南省医药有限公司的增资。公司未来将由40亩的旧厂房搬迁至1030亩的新厂区，形成年销售收入约50亿元的产能，这将进一步解决未来的发展瓶颈。目前，公司的呈贡生产基地已开始施工，预计2009年末有望实现整体搬迁。Ⅰ期设计14个剂型，产能100亿元，预计投产后每年新增折旧4000-6000万元。
    我们调高公司2008至2010年的预测每股收益为0.88元、1.12元、1.49元，对应市盈率分别为31.29倍、24.55倍、18.53倍；考虑到目前市场估值中枢的下移，给予公司“持有”的评级。





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