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认输富通劫 平安海外归来
2008-10-13  中国经营报
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        从开始投资富通集团（Fortis Group）到为投资损失作减值准备，中国平安（601318.SH）经历了10个月的时间。这10个月，平安交出一笔昂贵的学费：157亿元。
    10月6日，中国平安发布公告称，这157亿元的浮亏将转入公司利润表，并且将在三季报中对富通集团的股票投资计提拨备。
    平安对自己的投资决策作出了“检讨”，但市场似乎没有理解平安。消息公布后，平安股价连续走低，10月9日下探27.40元的新低。
    157亿元的浮亏“侵蚀”了平安的利润收成，如何应对业绩压力，平安在“疗伤”的同时还有待市场及投资者的再认识。
    富通解体
    去年11月27日，平安宣布通过旗下寿险公司从二级市场直接购买富通集团约4.18％的股权，由此成为富通单一第一大股东，后增持至4.99%。中国平安第一次买进富通相当于每股19欧元。当时，富通集团还是一家网点遍布全球50多个国家、业务囊括银行、保险和资产管理的欧洲最大金融集团之一。
    彼时的平安海外扩张踌躇满志。“富通是欧洲领先的金融集团，有着良好的公司治理、既往业绩及适合公司需求的分红政策，与平安的保险基金久期较为符合。根据富通的历史业绩，公司以及财务顾问所进行的财务模型测算，该项投资能为平安带来稳定和长期的回报，与平安寿险的长期负债是很好的匹配。同时，该项投资也可以进一步优化平安资产的全球化合理配置。另外，除了获得财务投资的价值外，平安还可以引进、学习其综合金融、资产管理及交叉销售等方面的领先经验和技术，增强平安在本土的整体竞争力。”平安有关人士如此分析和憧憬投资富通前景。
    但美国次级债危机的多米诺骨牌效应让富通难逃一劫，平安出海第一单交易风险逐渐暴露。2007年，富通收购荷兰银行（ABN AMRO）部分业务中要支付240亿欧元的对价，巨额收购使得富通遭遇流动性风险，需要为其快速上升的债券信用违约互换利差提供保证金。富通集团的偿债能力频遭市场质疑，股价也连连下挫。
    5月份，富通股价维持在17欧元左右，但此后一路下滑，到7月初，股价已经没落至10欧元。这时富通进行了增资计划，平安以8亿元人民币投资参股以维持4.99％的股权比例。但危机愈演愈烈，9月，富通股价深度下挫，最大日跌幅一度超过20％。从平安最初以19欧元购入富通，到10月3日富通股价为5.41欧元，已经跌去约70％。
    噩梦初醒
    富通股价一路下滑，造成了平安巨额账面亏损。至6月30日，平安持有富通集团股票1.21亿股，计入“可供出售金融资产”，初始投资成本为238.38亿元。
    这1.21亿股账面价值迅速缩水。根据中国平安最新公告，公司拟在2008年三季报中对富通集团股票投资进行157亿元减值准备，而其投资富通投资管理公司50%股权协议也将终止。
    而此时，富通集团已走向解体。9月底到10月初，比利时、荷兰及卢森堡政府联合出资 112亿欧元，持有富通集团下属富通银行在三地的49%股权；10月3日，荷兰政府以168亿欧元收购富通银行荷兰控股公司。此外，法国巴黎银行在10月6日公布收购富通在比利时和卢森堡的银行以及保险业务。
    至此，原来“银行＋保险＋资产管理”三位一体的富通集团实际已经解体，“瘦身”成为一家国际保险公司。富通解体后，平安当初设想的双方在银行、保险、资产管理三方面契合的交易基础不复存在。
    “今年4月份，平安就向有关部门递交了海外投资与富通成立合资资产管理公司的计划，但交易计划未被通过，交割迟迟没有完成，这使平安躲过了一劫。”某证券机构分析人员告诉记者。
    平安如此解释终止收购的理由：“由于目前市场环境及状况，经公司与富通协商，估计交易完成的先决条件无法完全满足。”
    东方证券王小罡认为：“平安终止协议，可以说是众望所归，令广大投资者紧张的心情得以舒缓。目前海外金融市场风险较高，CDS（Certificate of Deposit，大额可转让存单）危机和一系列金融巨头倒地余波未歇，金融危机可能在更大范围内扩散。在这样的背景下终止进一步的海外投资是明智之举。”
    光大证券分析师肖超虎表示：“海外收购计划搁浅，虽然失去了快速壮大资产管理业务和海外业务的机会，但也避免平安在海外进一步的损失。”
    投资价值之惑
    对投资富通造成的巨大损失，平安集团董事长马明哲在国庆长假后《给全体员工的一封信》中说：“虽然公司花费数月时间做了深入研究与审慎评估，但此次遭遇百年不遇的全球金融风暴，却是我们始料不及的，说明我们对全球金融市场的风险认识还不够，还需要进一步深化。”
    但市场显然不给平安面子。从9月25日到10月9日，中国平安A股股价从38.98元跌到28.82元，跌幅约30％，8日，中国平安的港股股价收盘价为每股40.05港元，全天下跌幅度将近13％。
    财报显示，2007年中国平安全年净利润为192.19亿元。而平安今年上半年净利润人民币73.1亿元，比去年同期下降12.2%。现在平安将在三季报中对富通集团的股票投资进行157亿元计提拨备，其三季报亏损已无悬念。
    广发证券分析报告称：“计提富通集团投资减值对中国平安的影响是一次性的，中国平安今年的利润基本上能抵消掉减值损失，而不影响明年的利润。”
    国泰君安彭玉龙分析认为：“如果投资损失全额计入利润表，对投资者的心理可能产生较大冲击，但并不会威胁平安的整体财务健康，因为绝大部分损失之前已经计入公司的净资产。据估计，平安在扣除对寿险公司200亿元的增资后，仍有400亿可动用净资产。并且，集团净资产中有240亿本来是用于收购富通投资管理公司的，放弃收购后，资金调度余地更大了。
    10月6日，平安管理层在电话会议中表示：“公司的多元化策略着眼于目前的4000万客户，保险、银行和资产管理业务都为向客户提供更好服务。公司下半年加强成本控制，尽量把业绩做好。”此举显示平安暂缓海外扩张，回归本土，专注保险业务。
    目前，平安集团的偿付能力充足率达到348.5％。平安创造利润最大的子公司平安寿险的资本金已可以满足其扩张之需，平安集团整个基本面没有发生明显变化。公司的海外投资，除了富通集团之外，主要是在H股的股票和基金投资76亿元，以及现金和存款15.8亿元。“这些股票和基金投资是相当分散的投资组合，与港股整体走势相似，公司打算继续持有这部分资产。”平安有关人士表示。
    “此前，在投资者眼里，平安面临着三大不确定因素：海外投资、税务检查、限售解禁。”东方证券王小罡指出，“海外投资更多亏损的金额随着富通被国有化将有望化险为夷。目前平安的主要风险因素在于税务检查结果未明，A股解禁仍在过程之中、海外投资或列更多浮亏。”





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